正文

　　讲授导读：

　　煤炭价钱见顶，臆想2026H1上半年压力仍在但同比25年同期会趋缓，电煤需求重叠煤炭价钱的弹性玩忽率从2026H2运行，臆想26H2煤价不错升至800元/吨以上。

　　投资提出：

　　○煤价见顶回落，7月供需大幅度改善，国企鼎新茅头兵——神华重磅收购，行业“反内卷”抓续发酵。2025年8月28日，国度矿山安全监察局草拟了《煤矿企业安全分娩许可证本质观点（改良草案征求意见稿）》，对比旧版主要变化包括1）煤层气大地诱骗企业被纳入处罚限制；2）安全监管趋严，安全分娩许可证央求难度加大等；3）头部企业中报赓续发布，合座看中国神华、中煤能源、陕西煤业归母净利同比-8.6%、-21.26%、-14.19%，好于行业平均水平。2025年上半年全行业事迹下滑主要受到煤炭价钱下滑影响为主，同期头部企业均有较强的本钱管控才气，本钱环比均有一定进度下滑。咱们合计2025Q2还是了了的成为此轮煤价下行周期的价钱底部，判断7月跟着价钱大幅度回暖，行业盈利有望竣事回暖。1）需求端：7月全社会用电量同比+8.6%，火电发电量同比+4.3%，增速比6月份加速3.2个百分点，供需形式大幅好转。2）供给端：7月数据原煤产量3.8亿吨，环比下降4000万吨，咱们臆想7月产量环比大幅度下降主要系内蒙、陕西区域极点雨水天气导致产销受阻。预测全年产量，臆想H2受“查超产”影响寰宇产量臆想小幅环比下降，臆想产量在23.5-24亿吨，全年产量47.5-48亿吨，同比基本抓平，重叠入口的笃定性下降，总供给呈现下降趋势。咱们合计2025Q2等于基本面的拐点，煤炭行业下行风险充分开释，关于中恒久看下行风险可控并还是了了的配景下，值得更多的长线资金确立。

　　○能源煤：价钱见顶回落。收尾8月29日，朔方黄骅港Q5500平仓价700元/吨，较前一周着落14元/吨（-2.0%）。从供给看，国内踏实，入口赓续缩量：臆想全年国内加入口总供给基本防守踏实下滑；需求端，咱们臆想6-8月需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。

　　○焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。收尾2025年8月30日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1610元/吨（抓平）。上周日均铁水产量 240万吨，环比微降。咱们合计铁水高位反馈焦煤焦炭本年降价使得钢厂盈利昭彰强于24年，同期短期关税暂缓抢出口及钢坯出口绕过反推销大增，玩忽率钢铁淡季不淡，需求端在抓续好转。

　　○行业回归：1）收尾2025年8月30日，京唐港主焦煤库提价1610元/吨（0.0%），口岸一级焦1609元/吨（0.0%），真金不怕火焦煤库存三港共计269.9万吨（5.0%），200万吨以上的焦企开工率为77.91%（-1.35PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上升1好意思元/吨（0.8%），朔方港（Q5500）下水煤较澳洲入口煤本钱低26元/吨；澳洲焦煤到岸价201好意思元/吨，较前一周着落3好意思元/吨（-1.2%），京唐港山西产主焦煤较澳洲入口硬焦煤本钱低27元/吨。

牵累裁剪：朱赫楠